来源：轩言全球宏观

核心观点：

近期人民币快速升值并突破6.7点位。2020年以来人民币汇率和CFETS人民币汇率指数均上升了4.0%，汇率指数年度升幅是2016年以来的最高幅度。

人民币升值的原因与展望：首先，对于这一轮人民币的升值，我们较为强调美元走弱的影响，美元指数的变化对于人民币汇率起到方向性作用；其次，中国率先走出疫情，在基本面和国际收支层面具有相对优势。向后展望，我们认为人民币仍将维持升值趋势，美国第三轮疫情来袭加大了美国货币、财政宽松延长的必要性，从而继续维持对中国的资本流动和人民币汇率较为有利的格局，不过升值的过程中人民币汇率可能出现较大波动。

央行对人民币升值的态度如何？鉴于人民币升值将对经济产生收缩效应，央行显然并不愿意看到人民币汇率过快升值。虽然央行避免直接参与外汇市场，但仍然可以以市场化方式影响人民币与美元的供求，从而对人民币汇率进行一定程度的逆周期调节，而这样的环境也给资本项目对外开放提供了良机。新增审批QDII额度。下调远期售汇风险准备金率。

人民币升值有何影响？实体经济方面，人民币汇率走强不利于出口竞争力，当前人民币汇率指数已经上升4.1%，意味着汇率已经开始对出口施压。利率方面，从历史看，较多时期人民币汇率与10年期国债收益率呈反向关系，即汇率强、利率升，其背后的原因在于受经济好的共同影响。汇率主要起到调节作用，汇率强、利差大等因素会通过吸引资本流入国内债市的方式缓和利率的上升幅度，但不足以扭转趋势。货币政策层面，人民币升值使得货币政策有更大的操作空间。

以下为正文内容：

一、 今年人民币汇率表现如何？

8月以来人民币快速升值。上半年，受新冠疫情、美元流动性紧张、中美关系出现波折等因素的影响，人民币持续贬值，5月28日，人民币汇率达到7.16的最低点，此后进入升值阶段，自今年8月起，人民币升值明显加速，截至10月19日，人民币即期汇率收于6.6935，已经由7月末的7左右升破了6.70水平。

今年人民币汇率指数升幅较大。2020年以来，人民币汇率和CFETS人民币汇率指数均上升了4.0%，而2016-2019年人民币汇率分别变化-6.6%、6.7%、-5.2%、-1.4%，CFETS人民币汇率指数分别变化-6.1%、0%、-1.7%、-2.0%，可以看到，虽然人民币汇率升幅并非最高，但针对一篮子货币的汇率指数上升的程度已经是近5年来的最大幅度。

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二、 人民币升值的原因与展望

首先，对于这一轮人民币的升值，我们较为强调美元走弱的影响。我们认为，研判2020年人民币汇率的主线就是要抓住新冠冲击-全球金融体系动荡-美元流动性窘迫促使美联储采取超级量化宽松政策-美元指数结束2013年以来的强势转入可能长达9年的弱势-美元弱，人民币强这样一条主线。

美元指数的变化对于人民币汇率起到方向性作用。根据当前的汇率制度，分析人民币汇率的“三因素”模型为：收盘汇率代表的市场供求状况+一篮子货币汇率（近似于美元指数的反面）+逆周期因子。人民币中间价实行参考篮子汇率和逆周期因子的形成机制，因此人民币汇率由“三因素”决定：代表市场供求情况的上日“收盘汇率”、代表多个货币汇率走势的“一篮子货币”汇率变化和代表逆周期调节的逆周期因子。根据这一形成机制，汇率大体呈现“美元弱，人民币强”，“美元强，人民币弱”。

文章来源：《经济视野》 网址: http://www.jjsyzz.cn/zonghexinwen/2020/1021/729.html