??上周央行共实现2100亿元流动性净投放，银行间流动性呈“紧平衡”态势。上周DR001，DR007均上涨，受跨月叠加跨季因素影响货币市场利率曲线于14D处陡峭幅度增加；上周同业存单发行利率除3个月品种小跌外，其余各期限品种的发行利率均较前一周小涨。

??第一，从绝对水平来看，上周资金流动性处于均衡偏紧水平，DR001上周上行67bp收于2.12%，周内均值上涨2bp。DR007上周收于2.28%，较前一周上涨19bp。Shibor 3M收于2.68%，较上一周末下降2bp。

??第二，从货币市场利率曲线形态来看，曲线较上周整体上行，曲线于14D处陡峭幅度增加。

??第三，流动性分层的角度看，上周流动性分层现象整体较前一周增加，R007与DR007的平均利差为19.82bp，较上周上升7.3bp。上周所有交易日R007与DR007均未出现倒挂现象。

??第四，货币市场投资工具方面，所有主要投资工具除理财收益率外均上行。同业存单品种方面，上周发行量为5342.60亿元，净融资量987.00亿元。3个月NCD发行利率收于2.84%，较前一周下降2bp；6个月NCD发行利率收于3.14%，较前一周下降1bp。票据方面，3个月国股银票转贴利率收于2.98%，较前一周上涨2bp。理财方面，全市场3个月理财产品收益率下跌4bp至3.83%；利率互换方面，上周最活跃的两大品种：1Y FR007收报于2.45%，较上一周下行6bp；1Y SHIBOR3M收报于2.87%，较前一周下行5bp。

?四、本周政策与市场前瞻

??本周资金面扰动因素相对上周较少，但随着月末叠加季末时点性压力的到来，预计资金面仍将维持“紧平衡”。本周公开市场逆回购到期4200亿元，地方债计划发行2114亿元，同业存单到期规模3456亿元，均较上周有所降低。随着月末叠加季末和国庆长假的临近，预计央行继续适时适度开展逆回购操作来平抑资金面波动。

??央行操作方面，上周央行超额续作MLF4000亿元，操作利率维持2.95%不变，保持连续5个月的平价操作。随后中长期限国股行同业存单发行利率出现边际企稳迹象，显示银行体系的资金压力或逐渐趋于稳定、不再进一步上升，但银行负债端缺长钱的问题仍没有得到解决。同时，央行仍以逆回购为主要形式调节短期流动性，全口径实现净投放2100亿元。上周MLF操作利率维持不变，近期银行负债成本上升亦对银行降低贷款利率构成阻力，本月LPR料继续按兵不动。本周资金面扰动因素相对上周较少，但月末叠加季末的时点性考核以及国庆长假临近的现金需求或对资金面形成一定压力，加之除周二外每天均有逆回购到期，预计央行仍将继续开展逆回购操作来调节资金面。

??资金利率曲线方面，上周受缴税高峰时点、政府债券发行缴款、公开市场到期等因素的影响，资金面呈现边际收敛趋势。银行间市场短端资金利率普遍显著上行，DR007运行至同期限政策利率水平之上，DR001上行更为明显。中长端利率在央行超额投放MLF后大体持稳。本周资金利率运行预计以稳为主，但跨季前料资金难以出现非常宽松的局面。

??货币市场投资工具方面，上周央行虽超额续作MLF，局部缓释银行负债端对长期资金的需求，但宽信用下中长期贷款高增、结构性存款压降、央行投放以短期资金为主等原因造成的银行缺长钱问题并没有得到根本解决。本周NCD到期续发压力有所降低，但9月前两周银行NCD净融资额恢复上升，供给压力仍较大的情况下预计NCD利率下行概率较小，或以高位企稳为主，1个月期限因能够满足跨季需求，利率或有上行。

?注：

??[1] 孙国峰，2017，结构性流动性短缺与货币政策操作框架，比较，(4)。

??[2] 央行近期在《参与国际基准利率改革和健全中国基准利率体系》的白皮书中明确提出将以培育DR为重点，健全中国基准利率和市场化利率体系的思路和方案。

??[3] 7月以来央行逆回购操作频率明显提升，9月更是在3日便开始进行逆回购操作。

??[4] 在第二季度货币政策执行报告的专栏1中央行将结构性货币政策工具概括为：三档两优的存款准备金框架和定向降准；再贷款再贴现；创新两个直达实体经济的货币政策工具。

文章来源：《经济视野》 网址: http://www.jjsyzz.cn/zonghexinwen/2020/0928/643.html