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今年中国杠杆率可能明显上升，但短期内系统性风险较低。我们估算今年中国整体债务占GDP的比重可能会上升25个百分点（参见《中国热点问题解析》），加上中国的宏观杠杆率已经明显高于其他大部分主要新兴经济体，许多投资者对中国债务问题的担忧重现。不过，如我们此前所述，我们认为短期内发生系统性债务风险的概率依然较低，原因包括：1）中国经济反弹可以遏制杠杆率上升的势头，实际上，我们预计2021年宏观杠杆率将大致企稳；2）中国的储蓄率依然较高，且大部分债务属于国内债务；3）资本外流的管控依然存在，且国内外利差可观、国内市场的不断开放应能吸引更多外资流入，带来更多流动性；4）银行的国有化程度较高，且政府对主要银行和债务人有较强的影响力，有助于帮助企业与银行有序开展债务重组，减少违约的大规模爆发、并防止负面连锁反应。长期来看，如果中国经济增长潜力得以释放、改革开放持续推进，我们认为中国经济的系统性风险将依然可控。

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中国已经加快对外开放步伐，预计未来将继续推进。虽然中美关系趋紧和疫情爆发带来了不少挑战（参见《如何看待供应链转移和脱钩的影响？》），但中国对外开放的步伐仍在加快，包括颁布了新版《外商投资法》，对外资实行准入前国民待遇加 “负面清单”管理制度，取消金融机构外资持股比例上限，取消QFII和RQFII的额度限制，以及加强股票/债券市场互联互通等。我们相信中国将继续扩大对外开放，吸引更多外资企业和外国投资进入中国市场（二季度境外证券投资净流入600亿美元以上）。此外，中国还将进一步降低或取消国内市场准入，吸引资金流入，有助于支撑人民币兑美元汇率走势偏强（参见《下半年人民币汇率何去何从？》）。此外，即便中美关系进一步恶化，我们认为中国也不会对在华美国企业采取反制措施。

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结构性改革将支撑中国长期经济增长。最近中国更加注重推动要素市场改革，包括放松大城市落户政策、全面推进农村集体经营性建设用地直接入市、通过并实施《国企改革三年行动方案》等。户籍和土地改革，以及社保体系的进一步完善应能为农村人口和农民工创造更多更好的发展机会和就业环境，进而增加劳动力供给、提振消费活动。如果进一步的国企改革措施能得以落实，这将有助于为民营企业和外资企业营造更为公平的营商环境。我们认为推进上述改革将至关重要，有助于推动打破相关既得利益者的固有市场格局、增强市场竞争和活力、推动中国经济的长期增长。

风险与挑战

未来几年中国发展面临的最大挑战是地缘政治风险上升，尤其是中美关系进一步恶化。中美关系趋紧以来，美国已经上调了关税、收紧了对华贸易政策、加强了对华科技限制，这使得部分在华/来华投资受限、脱钩压力上升。总体而言，中美关系不确定性上升可能会打击市场情绪，拖累企业投资。地缘政治风险，尤其是中美关系进一步恶化，可能不仅会冲击中国金融市场，也会引发全球金融市场动荡。不过，我们认为地缘政治冲突大规模爆发的可能性很低。

文章来源：《经济视野》 网址: http://www.jjsyzz.cn/zonghexinwen/2020/0904/559.html