尽管宏观数据显示我们正在逐步走出疫情，但高层对于经济增长有清醒的认知和保守的形势判断。我们认为整个上半年GDP、工业、服务业、消费、投资等主要经济指标依然是在一个下降区间，疫情造成的损失还没有弥补过来。单月主要指标在逐月回升，但边际改善幅度有所放缓。内需不足制约了我们经济的稳定恢复。目前消费的恢复比较滞后，制造业投资较弱，中美关系对产业链影响较大，未来出口不容乐观。同时，就业仍面临较大压力。在全球疫情严峻、我国经济仍在缓慢恢复的过程中，我们面临着内防反弹，外防输入的压力。

财政政策将以特别国债、专项债和其他优惠政策为抓手，在扩内需、保就业、补链固链等方面继续发力。目前特别国债的发行工作即将结束，未来的工作重点是尽快完成转移支付。专项债的发行将在之后的两个月内完成，遵循资金跟着项目走的原则，在两轻一重等重点领域提供支持。

从货币和金融的角度来说，落实金融向实体让利1.5万亿是最高的政策要求。货币政策将在保持总体稳健的同时强调灵活适度，将配合专项债的发行提供与之相匹配的流动性，保持合理的利率水平。结构性货币政策还要进一步发力，如普惠再贷款。加强对小微企业首贷率，无还本续贷，以及大型商业银行的普惠性小微贷款增速的考核。政治局会议或将进一步强调降准降息。杠杆率上升是因为疫情特殊原因，因此去杠杆问题不是当前重点，货币政策和金融政策预计不会进一步收紧。

一、宏观经济分析

首先跟大家交流的是如何看待公布的超预期的数据。万得分析GDP增长平均接近3%，公布的数据是3.2%，比我们预测的数?这个数据比我们直接的观感更强，尤其是投资、工业产出、农业GDP方面。根据公开数据可以得出二季度经济的回升超预期的结论。相对而言我们对它的解读都偏正面，认为我们基本已经走出疫情的影响，经济正在迅速回归正常状态。很多机构和较知名经济学家都认为中国经济可能很快回到疫情之前6%左右的增速。

第一，我个人认为尽管宏观数据显示我们正在逐步走出疫情，但高层对于经济增长有清醒的认知和保守的形势判断。如果决策层也对当前的形势判断偏乐观，那么在政治局会议里会反映出政策收紧。因为2019年4月政治局会议突然提出控制杠杆率。控制杠杆率的前提是决策层认为我们真的走出了疫情，迅速回到6%的增速。我个人认为实际上疫情对我们的影响可能比我们想象得严重，加上全球疫情以及中美关系不可测的情况，我们要真正走出疫情可能需要更长的时间。最后反映出来还是以相对宽松的政策来支持经济恢复。这里讲一下我们应该怎么从决策层的眼光看二季度和上半年的数据。首先时间范围，大家可能特别关注最近的数据，它反映了当前的经济动向。但是我们比较喜欢看单月值、单季度值，而我们到现在为止有没有弥补疫情造成的损失，更多是需要看累计值。从累计值来看，整个上半年GDP、工业、服务业、消费、投资等主要经济指标依然是在一个下降区间，疫情造成的损失还没有弥补过来。我认为推动经济回归正常水平还需付出艰苦努力。单月主要指标都在逐月回升，但边际改善幅度在放缓。比如工业增加值，3月到6月每个月上升的百分点与上个月上升的百分点相比，3月份上升12.4%，4月份上升5%，5月份只上升0.5%，6月份只上升0.4%。服务业生产指数，社零，固定资产投资等改善程度也在放缓。

第二，全球范围内疫情仍然在一个高峰，我们在经济恢复的过程中，面临着内防反弹，外防输入的压力。内部来说，我们做不到清零，比如之前的北京，现在的新疆，未来这种情况可能还会出现。外部来说，由于全球确诊病例数在持续增加，主要的国外研究机构像IMF和世行对于今年全球经济的预测还是在下调。我们5、6月出口超预期有两个因素。第一是前期订单的消化，第二是疫情相关物资的出口。但是对于一些企业的微观调查，还有广交会体现出的一些情况，以及统计局的先行指标，企业自己的判断再加上中美关系的影响得出，由于全球疫情对经济的影响，未来出口可能不是很乐观。高层对此有清醒的认知和理智的判断，这些对我们下半年的经贸环境会产生非常大的不利影响。

第三是对经济的判断，内需不足制约了我们经济的稳定恢复。第一，消费的恢复比较滞后。疫情可能影响居民收入，也制约大家的消费能力和消费意愿。尤其是接触型消费比如住宿、餐饮、文化、体育、旅游等消费信心恢复较慢。第二是投资，尤其是民间制造业投资问题较大。PPI为负，企业利润下滑，拖欠账款规模上升和拖欠时间周期拉长等因素导致投资、技改、扩大再生产的需求都较弱。这次数据公布后，我们发现第一产业--农业表现相当好，工业还不错，服务业的改善确实较弱。从农业的角度来说，农业回升主要有两个因素，一是夏粮的丰收，尤其是麦收。二是畜牧业，畜牧养殖投资力度较大拉动了农业GDP。农业贡献受几个因素的影响，第一是洪涝灾害对南方早稻的生产状况造成很大压力。第二是水利部门所说的七下八上，也就是洪涝灾害在7月下旬、8月上旬会来到一个新的高峰。七下八上的时候降雨会逐渐往北方移动，北方的水系会受到较多影响。再加上病虫害的问题，国际贸易大豆的影响，一个是巴西疫情的影响，一个是中美关系的影响。工业面临的是投资，产能不能充分利用以及工业利润的问题。所以三大产业面临的压力比较大。

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