原标题：【首席视野】兴业银行鲁政委：PPI为何低于市场预期—评2020年9月物价数据 来源：凤凰网港股

凤凰网港股|9月PPI同比为-2.1%，低于市场预期。这是由于市场主要通过观测大宗商品价格的变化来预测PPI，对PPI中生活资料的价格掌握不足。与大宗商品价格更加相关的生产资料PPI同比降幅收窄0.2个百分点，但生活资料PPI同比较上月降低了0.7个百分点，导致PPI同比低于市场预期。

??生活资料PPI同比下降是两方面原因引起的：第一，在疫情爆发前，以食品制造业、纺织业为代表的生活资料生产行业产能利用率有所下降，以黑色金属加工为代表的生产资料加工行业产能利用率在上升。因此，在疫情爆发后，生活资料生产行业面临更大的出清压力。第二，猪肉价格同比增速下降，带动食品制造业PPI同比降低。

??9月CPI同比为1.7%，较上月回落0.7个百分点。食品烟酒CPI同比回落是CPI同比降低的主要原因。虽然CPI同比在下降，但核心CPI同比已经连续3个月稳定在0.5%，反映出就业市场有所改善。

??展望未来，年内PPI同比回升、CPI同比下降的总体趋势不变，但工业行业的复苏不具备普遍性，对PPI同比的回升力度形成制约。

??事件：

??2020年9月CPI同比1.7%，前值2.4%，市场预期1.9%，我们的预测值为1.8%。PPI同比-2.1%，前值-2.0%，市场和我们的预测值为-1.8%。

??点评：

??1、PPI：PPI为何低于市场预期

??9月PPI同比回落至-2.1%，较上月下降0.1个百分点，低于市场预期的-1.8%。为什么PPI同比会低于市场预期呢？

??由于原油、螺纹钢等大宗商品价格的波动较大，对PPI的影响也往往较高，市场通常通过观测大宗商品价格的变化来预测PPI。然而，PPI的统计范围中既包括了生产资料，也包括了生活资料。其中，生产资料价格与大宗商品价格关联更为密切，生活资料则不然。9月，与大宗商品价格更加相关的生产资料PPI同比降幅收窄0.2个百分点，变动方向与市场的预判一致。但生活资料PPI同比却下降至-0.1%，较上月降低了0.7个百分点，导致PPI同比低于市场预期。

??在生活资料中，9月食品类、衣着类、一般日用品和耐用品PPI同比均出现下降。这是两方面原因导致的。第一，生活资料与生产资料的产能利用率走势分化。在疫情爆发前，以食品制造业、纺织业为代表的生活资料生产行业产能利用率有所下降，而以有色金属加工、黑色金属加工为代表的生产资料加工行业产能利用率在上升。到2019年12月，食品制造业和纺织业的产能利用率分别较2017年1月降低1.3和0.3个百分点，而同期黑色金属加工业和有色金属加工业产能利用率分别提高了6.5和1.9个百分点。面对疫情所带来的需求冲击，经历过“去产能”的黑色金属加工等行业抵御冲击的能力更强，而产能相对过剩的行业则面临更大的出清压力。

??第二，猪肉价格对食品PPI的影响较大。历史数据显示，猪肉CPI同比与食品PPI同比正相关。因此，随着猪肉价格同比的下降，食品PPI同比也将面临一定的下降压力。

??展望未来， PPI同比降幅收窄的总体趋势不变。通货膨胀是一种货币现象。数据显示，美国的M2同比增速对铜价有一定的领先性。随着货币扩张的影响逐渐显现和经济的复苏，大宗商品价格有望得到支撑。不过，正如我们在9月发布的数据点评《如何看待工企利润高增与PPI负增长的分歧》中所指出的，目前工业行业的复苏不具备普遍性。部分行业在需求冲击下面临出清的压力。因此，工业品价格虽然在走向再通胀（reflation），却难出现普涨。

??2、CPI：核心CPI同比企稳

??9月CPI同比下降至1.7%，较上月低0.7个百分点。从CPI的主要分项来看，9月食品烟酒CPI同比较上月回落2.4个百分点，对CPI同比的拉动较上月降低了0.7个百分点，是CPI同比下降的主要原因。

??虽然CPI同比在下降，但核心CPI同比已经连续3个月稳定在0.5%。服务价格是影响核心CPI的重要因素，而服务价格与就业形势密切相关。在就业市场景气度较高时，劳动力成本上升，服务价格可能出现上涨，反之则可能出现下降。随着就业形势的改善，9月服务CPI同比结束了负增长，反弹0.3个百分点至0.2%。

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