??第一，从绝对水平来看，上周资金流动性处于季节性趋紧，DR001上周下行104bp收于1.08%，周内均值上升4bp。DR007上周收于1.77%，较前一周下降51bp。Shibor 3M收于2.67%，较上一周末下降1bp。

??第二，从货币市场利率曲线形态来看，14D以上曲线因跨月因素较上周整体上移，陡峭幅度增加。

??第三，流动性分层的角度看，上周流动性分层现象较前一周明显加剧，R007与DR007的平均利差为33.15bp，较上周上升13.3bp。上周R007与DR007均未出现倒挂现象。

??第四，货币市场投资工具方面，所有主要投资工具除理财收益率外均上行。同业存单品种方面，上周发行量为3729.50亿元，净融资量273.80亿元。3个月NCD发行利率收于2.90%，较前一周上涨6bp；6个月NCD发行利率收于3.20%，较前一周上涨7bp。票据方面，3个月国股银票转贴利率收于3.14%，较前一周上涨16bp。理财方面，全市场3个月理财产品收益率下跌14bp至3.69%；利率互换方面，上周最活跃的两大品种：1Y FR007收报于2.44%，较上一周下行1bp；1Y SHIBOR3M收报于2.91%，较前一周上行4bp。

??四、本周政策与市场前瞻

??本周资金面扰动因素相对较少，在央行“呵护”下资金面跨季有望平顺度过。本周公开市场逆回购到期4000亿元 [3] 。地方债计划发行407亿元，同业存单到期2075亿元，发行与到期规模均较小。目前来看，14天及以上等跨季跨节资金利率仍维持高位，机构中长期的资金压力仍然没有完全消解。预计本周央行或保持14天逆回购操作的投放力度，资金面跨季有望平顺度过。

??央行操作方面，上周央行累计开展4000亿元7天期和5200亿元14天期逆回购操作，持续净投放呵护市场流动性，全口径实现净投放5800亿元。央行连续开展14天期逆回购操作除了对冲政府债券发行缴款等因素外，或有缓解跨季跨节的流动性压力并适度拉长逆回购操作期限之意。本月LPR已连续5个月保持不变，继续体现货币政策按兵不动的状态。本周资金面扰动因素除季末MPA考核外相对较少，但每日均有逆回购到期，预计央行或保持14天逆回购操作的投放力度。

??资金利率曲线方面，上周资金面呈现“跨季模式”下的季节性收紧，全市场和存款类金融机构间的资金利差有放大的趋势。曲线形态上短端的隔夜和7D回购利率有所回落，但14D以上跨月利率相较前一周明显上行。本周资金利率运行预计以稳为主。

??货币市场投资工具方面，本月央行超额续作MLF，局部缓释银行负债端对中长期资金的需求。LPR报价已5个月保持不变，但实体企业的贷款利率将保持下行趋势。后续银行压降结构性存款的压力仍然较大，实体经济的恢复发展还需要较大力度的信贷支持，银行体系的中长期流动性压力并没有得到根本消解。本周NCD到期续发压力因国庆长假进一步降低。此前MLF的放量代表央行并不希望NCD利率明显偏离MLF利率的态度。在央行态度明朗下市场对NCD利率上行的幅度不再那么悲观后，需求方也会加大对NCD的需求，因此NCD利率预计以稳为主，进一步上行概率较低。

??注：

??[1] 其他存款性公司：对非金融机构及住户负债。

??[2] 例如，21日央行通过逆回购净投放3500亿元，22日DR001与DR007均明显下行，资金面紧张程度缓解。

??[3] 10月2日到期600亿元14天逆回购顺延至国庆假期后。

本文作者：雷迅，何帆，鲁政委

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